建筑设备租赁企业对比专题报告：华铁应急与宏信建设

（报告出品方/作者：广发证券，尉凯旋、邹戈、谢璐）

随着我国各类型工程机械设备保有量逐渐扩大，设备“以租代买”日益兴起。据中国工程机械协会统计，截至2021年，挖掘机、装载机、平地机、推土机、压路机、摊铺机、叉车等主要工程机械的保有量约1378万台，近五年复合增速为11%。对于建筑工程施工企业而言，相比于自购设备，建筑机械设备租赁有助于减少设备闲置时间、提高施工效率和施工安全性，进而提升资本收益，因此近年来应用越来越广泛。

近年来，建筑业的稳步发展驱动着工程机械设备租赁行业的快速发展。根据华经产业研究院整理数据，2015年中国工程机械租赁市场规模约为4747亿元，截至2021年末，中国工程机械租赁市场已达到了超9000亿元的规模，年复合增速约11%，成为了全球最大的工程机械租赁市场。市场规模的总体扩张还得益于租赁市场渗透率的持续提升，据中国工程机械工业协会数据，我国工程机械租赁市场渗透率由2014年37.90%提升到了2019年55.00%以上。随着我国建筑行业和工程机械行业的稳步发展，租赁业务的优势发挥，其渗透率还将进一步提高。

我国设备租赁行业仍处于初级阶段，行业集中度亟需提高。我国的租赁市场规模大、参与竞争企业多，但集中度却很低。中国工程机械工业协会统计数据显示，前100强租赁商市场占比仅3%，对标美国市场，Ashtead年报披露前10大北美租赁商的市场占比在39%，国内机械租赁龙头市占率有较大提升空间。目前行业主要参与企业有华铁应急、宏信建设、志特新材等，大型企业往往凭借网点密集、资质齐全、资金充足、专业服务能力强等优势更容易获得客户的认可，不断做大做强；小企业则由于规模较小、资金不足、网点不足、缺乏实施经验等劣势极易被市场淘汰，未来企业之间“优胜劣汰”的分化会越来越明显。在后续部分，本文将对行业龙头华铁应急、宏信建设进行探讨，并对比分析各自在行业发展中的优势。

（一）公司简介：设备租赁龙头企业，打造城市运维服务专家

浙江华铁应急设备科技股份有限公司是国内工程机械设备租赁的龙头企业，于2015年5月在上海证券交易所主板上市。公司主营业务为建筑支护设备租赁、高空作业平台及地下维修维护设备等运维设备服务。公司致力于通过大数据、物联网等技术运用实现租赁行业互联网化、数字化、智能化，提升设备运行及服务效率。

资本积累期：公司最早在1988年由创始人胡丹锋父亲从事模板、脚手架租赁起家，积累部分原始资本；2001年，创始人胡丹锋开始接手公司业务，实现了该领域的股份化和公司的全国网点布局。公司初创期：2008年11月，华铁应急正式成立，公司由此进入资本市场，并成为该行业首家创立设备租赁职业经理人队伍，实现全国性网点布局的上市公司。2015年5月，公司于上交所成功上市，并开拓融资租赁和云计算服务器租赁业务，导致公司进入了长达3年的战略迷茫期，公司发展在此阶段受到较大影响。

（二）业务情况：三大业务共同发展，重点布局高空作业平台

公司成立之初主要从事设备租赁业务，2015年上市后曾开展类金融业务，2019Q2公司调整战略重心，缩减非主营业务，2019Q4公司完全回归主营业务，聚焦于支护设备租赁、高空作业平台和地下维修维护三大板块。2021年公司支护设备租赁/高空作业平台/地下维修维护业务收入分别为12.36亿元/10.94亿元/2.55亿元，收入占比分别为47.41%/41.96%/9.78%，毛利率分别为51.40%/52.15%/53.61%，各项业务均具有较高的盈利水平。

公司于2019Q2新增高空作业平台业务，设立“大黄蜂”品牌，推广高空作业平台的租赁、销售和维修服务。目前，大黄蜂高空作业平台已跻身该领域第一阵营，公司在原有重点城市设立的20余个大型仓储基地基础上，新增55个城市网点，业务范围可覆盖全国200多个城市。

2019Q3公司通过收购浙江吉通地空建筑科技有限公司，新增地下维护维修业务。目前公司在地下空间维护维修领域拥有TRD工法、TAD技术、MJS工法、GS土体硬化剂应用等行业内领先的技术优势，部分技术工法为全国独有。近两年公司两项新增业务板块全面发力，2021年高空作业平台营收同比增加131.29%，营收占比由2019年10.18%增至42.32%；地下维修维护营收同比增加35.64%，两项业务的营收均保持了较高增速。

（三）建筑支护设备：租赁服务行业龙头，经营品类不断扩张

1.地铁钢支撑方面

公司是地铁支撑设备租赁领域的优质龙头，技术水平和业务规模均走在行业前列。公司在成立之初即从事地铁钢支撑设备的租赁业务，提供地铁钢支撑产品的租赁、设计以及相关的成套的全流程服务。多年来，公司凭借高超的技术水平、丰富的行业经验和稳定的客户群体，走在地铁钢支撑租赁领域技术与业务规模的前列。根据公司年报披露的信息，公司地铁钢支撑设备的储量在中国基建物资租赁承包协会的会员中处于首位，保有量超过30万吨，连续多年位于市场第一，是行业中竞争力最强的龙头公司之一。在地铁建设高速推进的背景下，依托规模第一的龙头地位，公司有望继续维持地铁钢支撑的高出租率，并向更多城市和地区开拓业务，拥抱地铁建设发展的红利。

2.民用钢支撑方面

民用钢支撑又名预应力型钢组合内支撑，是以高强度H型钢为原材，经工厂加工形成的模块化标准件；而HU/PC围护工法桩则是与H型钢配套使用的一种新技术，可以根据基坑的深浅以及不同的形状及要求进行围护，工程适应能力较强。与传统的钢筋混凝土支撑相比，HU/PC围护工法桩与钢支撑形成的预应力型钢组合内支撑工艺具有绿色环保、可重复利用、加快施工速度、大幅节约建筑成本等优点。目前，我国的民用钢支撑市场尚处于初级发展阶段，业内公司包括华铁应急在内仅有3家（另外2家分别为上海强劲与东通岩土；上市公司仅华铁应急1家），市场渗透率远低于韩国日本等成熟地区。

3.铝合金模板方面

公司及子公司专注于为客户提供建筑铝模系统的研发、设计、生产、销售、租赁和相应的技术指导等综合服务，系专业从事建筑铝模系统的综合服务供应商，也是业内唯二的主要上市公司。近年来，公司把握铝合金模板行业的发展趋势，收购业内领先企业，大力发展相关业务。公司在自身原有的铝合金模板租赁业务的基础上，合资成立了子公司浙江优高，并于2019年收购并持有浙江恒铝51%的股权，实现了铝合金模板租赁业务的跨越式发展。除租赁外，浙江恒铝在浙江和贵州建有铝合金模板基地，其生产能力和预拼装能力已达到行业先进水平。2021年1月，公司收购了浙江恒铝的剩余股份，实现了对其100%控股，为业务扩张提供确定性。实现全部股权收购后，根据相关公告披露，浙江恒铝向公司承诺2021~2023年分别实现不低于4800/5700/6500万元的扣非净利润，锚定公司业务的发展水平。

（四）地下维修维护：城市运维布局之一，技术工法领先行业

地下维修维护指对地下工程建筑，如综合管廊、平层空间等进行巡视、维护和检修，目前在市场中的应用领域十分广阔。2019年6月，公司收购业内领先公司浙江吉通51%的股权，开始布局地下维修维护工程领域，并在此后迅速向多个重要城市扩张业务。目前，公司在地下维修维护业务中主要聚焦非开挖式、微创维修技术，以深基坑围护技术研发与地下连接搅拌墙桩机工程为核心，为地铁、隧道、城市管廊、地下商业、地下停车场等大型基础设施地下空间的安全施工及后期维修、维护提供服务，并已广泛应用于在北京、上海、深圳等多地重要城市。项目方面，浙江吉通已完成了杭州地铁7号线施工、城市副中心剧院、首都博物馆东馆、虹软视觉产业化大楼、华夏幸福南方总部等多个项目，积累了丰富的项目经验。

浙江吉通工法、设备业内领先，业绩承诺助力母公司业务发展。浙江吉通10年来稳步前行，不断引进先进设备、扩展业务范围，并重视技术工法的研发工作，已至行业领先地位。2009年，浙江吉通率先引入了国内首个TRD工法技术及设备，TRD工法桩机设备数量居于行业的绝对领先地位；2010~2016年，派遣科研人员到日本考察技术，相继引入多台TRDⅢ型桩机，业务扩展全国；2017年，与科研院所、专业院校组成联合团队，成功研发TAD工法；2018~2019年，与日本YBM公司独家合作，相继引入多台最先进的MJS和IMS工法桩机，持续拓展新技术并被华铁应急收购51%的股权；2020年，与浙江大学、浙江理工大学签署合作协议，引进高校研发团队，并与多名院士级专家开展多项技术研发工作。截止目前，浙江吉通拥有地下维修维护相关发明专利10个、实用新型专利17个。

财务方面，浙江吉通的总资产持续高增，收入和业绩均实现较快增长。根据华铁应急的年报和浙江吉通的审计报告，2021年浙江吉通总资产达5.51亿元，同比增长27.25%；分别实现营业收入2.70亿元和净利润7021.14万元，5年间的复合增长率分别为123.47%/127.83%。此外，在2019年被华铁应急收购后，浙江吉通对其做出了3年期的业绩承诺，即2019~2021年浙江吉通需累计实现不低于1.8亿元的扣非净利润。2019-2021年，浙江吉通已分别实现5327.3/5742.56/7262.98万元，兑现了当时的承诺。2020年，华铁应急依托子公司浙江吉通的各类先进地下维修维护技术，成功将业务领域拓展至环保产业和文化产业。环保产业方面，公司主推的TRD工法是目前最环保的地下开挖工法，随着国家环保标准的逐渐提升以及“碳达峰”、“碳中和”等长期碳减排策略，TRD等环保施工技术的应用范围将会越来越广。文化产业方面，公司的地下施工技术如TRD、IMS等成功应用在在杭州德寿宫、景德镇溪川旅游景区等项目中，积累了宝贵的文化产业建设经验。

（五）高空作业平台：城市运维布局之二，设备保有量稳居租赁第一梯队

公司重点布局高空作业平台租赁业务，并将依托该品类形成全国性线上线下一体化网络作为战略发展方向。公司旗下全资子公司“华铁大黄蜂”为公司主要高空作业平台，公司产品种类较多，包括剪叉式、曲臂式以及直臂式，每一类中根据高度或者延伸长度的不同分为多类。从优势上看，公司做到了“一对一服务、24小时待命、15分钟响应、现场2小时解决问题”，目前也与多家知名企业进行合作，形成了固定的客户群体。

截至2022年6月末，公司已拥有高空作业平台超过59000台，在全国开设超过170家运营中心，累计服务客户超过60000个，站位国内高空设备租赁第一梯队。公司凭借高空作业平台租赁、运营和服务全流程上的专业和实力，荣获“中国高空作业设备租赁商10强”和“中国高空作业平台租赁产业最具成长奖”等奖项。

（一）公司简介：中国最大设备运营服务提供商，市场表现引领行业

宏信建设是中国领先设备运营服务提供商，具有综合设备组合及强大的服务能力。根据弗若斯特沙利文报告，以2020年收入计，公司是中国最大的设备运营服务提供商。凭借公司的设备运营服务能力，公司面向市政建设、房屋建设、交通建设、船舶海工、工业制造、绿色能源、仓储物流、文化艺术、商业娱乐等建设领域，为客户提供覆盖项目全周期的多功能、多方位服务。公司拥有新型支护系统（周转材料）、新型模架系统、高空作业平台、道路设备、叉车、电力设备六大产品线，资产总额超百亿元。其中，新型支护系统、新型模架系统和高空作业平台的设备保有量在市场中均排名第一。此外，截止2021年底，公司累计达299家的全国服务网点网络已覆盖全国182个城市，这使得公司的运营效率和客户服务能力得以进一步提升。近年来，随着国家推进“一带一路”等企业出海战略，宏信建设稳步拓展海外业务布局，不断提升国际化水平，增强全球竞争力。

公司获得的众多奖项也反映了公司领先的市场地位及品牌知名度，包括获全球工程机械50强峰会组委会评为“中国工程机械行业十大租赁商”(2020年)，在全球最大国际建筑信息供应商之一KHL集团评选的全球高空作业平台租赁企业50强(ACCESS50)排行榜中于2021年排名全球第四及于2020年排名全球第六，2021年IRN100全球租赁商第24名，以及于2019年获全球工程机械50强峰会组委会颁授合成租赁行业五大品牌。受益于公司的行业龙头地位，公司能够参与里程碑工程项目，如上海国家会展中心项目、北京大兴国际机场项目、港珠澳大桥项目及火神山医院项目等的建设。

宏信建设从专业设备租赁1.0，到工程施工2.0，再到现如今的科技施工3.0，不断丰富业务模式，持续拓宽业务范围。专业设备租赁1.0时期：2011年8月19日，上海宏信设备工程有限公司在上海青浦诞生。作为国内工程机械设备租赁行业的早期探索者，公司成立之初发展迅速，不断拓展工程机械设备租赁业务的深度和广度，陆续发展起新型支护系统、道路设备及高空作业平台几项经营租赁服务。2013年，上海宏金设备工程有限公司成立，公司又增加了新型模架系统及电力设备两类设备租赁服务。

工程施工2.0时期：2014年，上海宏信设备工程及上海宏金设备工程合并为上海宏信建设发展。同年，公司开始提供叉车经营租赁服务，至此形成了“新型支护系统”、“新型模架系统”、“高空作业平台”、“道路设备、叉车及电力设备等其他设备”四条主要的业务线。在设备租赁快速化发展的同时，公司不断拓展新的商业模式，开始向工程设备行业的客户提供工程技术服务，为不同服务和运营情景量身打造一站式解决方案。科技施工3.0时期：公司积极创新业务技术，于2016年12月推出设备智能管理系统（EIM），为工程设备行业的客户提供平台及其他服务。截至2019年8月，公司累计获得授权专利137项，发明专利13项，软件著作权7项，曾获得上海市科技进步奖等多个奖项，并拥有省级工法证书。11月，宏信建设正式成立海外业务部，于新加坡建立运营总部。2021年，徐工集团工程机械股份有限公司、中联重科股份有限公司等一批投资者对公司作出投资，公司的资本实力及行业影响力进一步提升。

（二）业务情况：经营租赁仍为核心，三项主要业务设备保有量市场第一

宏信建设成立之初主要从事设备租赁业务，2014年开始提供工程技术服务，2016年设备智能管理系统（EIM）上线后，形成如今经营租赁服务、工程技术服务和平台及其他服务三大服务组合。宏信建设的经营租赁服务组合包括不同类型的设备及材料，主要包括新型支护系统、新型模架系统、高空作业平台及其他设备；工程技术服务指为不同业务或运营情景量身打造的一站式解决方案；平台及其他服务聚焦转租设备材料及销售设备、材料及备件。数据显示，2021年公司经营租赁服务/工程技术服务/平台及其他服务业务收入分别为44.63亿元/15.19亿元/1.58亿元，收入占比分别为72.68%/24.74%/2.59%，毛利率分别为53.1%/29.1%/19.6%，可见经营租赁服务作为公司的核心服务仍具有较大优势。相比2020年，2021年公司的经营租赁服务和工程技术服务发力明显，经营租赁服务营收同比增加79.64%，营收占比由67.82%增至72.68%；工程技术服务营收同比增加42.95%，营收占比由29.01%降至24.74%，而工程技术服务营收占比降低主要是经营租赁服务增幅过大造成的。

在新型支护系统、新型模架系统、高空作业平台、道路设备、叉车、电力设备六大产品线中，公司主要聚焦新型支护系统、新型模架系统、高空作业平台三大业务板块。根据弗若斯特沙利文报告，按2021年在中国的设备保有量计，公司在三个市场内均排名第一。新型支护系统方面，公司2021年的钢支护系统设备保有量约为153.79万吨，按中国同年设备保有量计算占市场份额的5.1%。新型模架系统方面，公司2021年的盘扣式脚手架设备保有量约为53.44万吨，按中国同年设备保有量计算占市场份额的3.2%。高空作业平台方面，公司2021年的高空作业平台设备保有量约为9.72万台，按中国同年设备保有量计算占市场份额的29.6%。

（三）新型支护系统：钢支护系统龙头企业，提供绿色经济产品

宏信建设的新型支护系统主要指钢结构支护系统，包括钢板桩、钢支撑、H型钢、HC支撑（组合型钢支护）、PLC工法桩等。宏信建设2021年的钢支护系统设备保有量约为153.79万吨，占全国同年设备保有量市场份额的5.1%，位列全国第一。据公司年报披露，宏信建设是国内所知的唯一配备全套基坑支护产品的设备运营服务提供商。截至2021年底，公司在国内设有60个新型支护系统服务网点。自公司注册成立日期至2021年底，宏信支护系统累计参与约12628个项目及服务约5800个客户。

宏信支护系统两个核心产品为绿色智慧基坑支护和装配式钢栈桥，主要采取“设计咨询+材料租赁+工程施工+加工销售+仓储维修+资产托管”的模式，通过向客户提供量身定制的工程解决方案和规格齐全、供应充足的高质量材料，保障建筑基坑及临时钢结构施工安全、专业、高效。

1.绿色智慧基坑支护

宏信建设开发的绿色智慧基坑系统，以“钢板桩、钢支撑、H型钢、HC支撑、PLC工法桩、HLC工法桩”六大产品，结合“多点同步预应力加载系统、轴力伺服系统、基坑监测系统”三大系统，采用全钢、可回收的支护体系，囊括了竖向围护桩体系和水平支撑体系两种，在临时性基坑支护工程的应用中有着不可比拟的优势。

2.装配式钢栈桥

公司推出的钢栈桥以全装配为基础，在材料、组装、焊接、涂装工艺中执行严格的标准要求，采用高强度材料（贝雷片、桥面板主框架采用Q355B高强度低合金钢；分配梁、承重梁采用Q235B钢材）使产品结构布置更加轻盈，并采用“宏信蓝”的色调保证整体的美观。在卡具方面，利用不同的卡扣原理，设计了多种卡具，拥有“一种快速锁定桥面板和分配梁的装置”、“一种快速锁定贝雷片和分配梁的装置”等专利，组装栏杆方面拥有“一种装配式栏杆”专利。自2019年推出全新一代装配式钢栈桥至今，宏信建设支护系统事业部已用绿色、经济、便捷、高效的方式为200余家客户提供桥梁装备施工服务。

（四）新型模架系统：深耕技术研发能力，业务优化质量提升

宏信模架系统以盘扣式脚手架为主，共有盘扣式脚手架、铝合金模板、钢管扣件式脚手架等主要产品。通过为客户提供材料租赁、工程施工、技术支持、维修保养和加工销售服务，为其打造快捷、高效、一站式的解决方案。截至2021年底，公司在中国设有18个新型模架系统服务网点，形成覆盖全国的北、中、南布局的复合性运营体系，且这些服务网点均配备专业的技术团队。自公司创立以来至2021年底，其新型模架系统累计服务约1838个项目和约933名客户。

1.盘扣式脚手架

宏信建设的盘扣式脚手架由内部自行生产而来，这是其在众多行业竞争者中脱颖而出的重要原因之一。公司不断致力研发，盘扣式脚手架系统有所突破，可减少钢用量比重，并节省成本及材料。拥有自主研发能力和自主生产能力的模架系统生产线还能够提升产品质量和安全性，公司得以在生产过程的所有方面实施质量控制，这种控制生产过程也使公司的生产计划更具灵活性，并提升效率。公司2021年的盘扣式脚手架设备保有量约为53.44万吨，品类规格齐全，占全国同年设备保有量市场份额的3.2%，位列全国第一。此外，其超高落地脚手架方面的技术也在业内独具风格。在宏信模架系统数千个项目中，远东宏信广场、滨江凯旋门项目作为超高建筑工程的代表，其技术的应用对该领域具有一定借鉴意义。

2.铝合金模板

铝合金模板系统为快拆体系，可加快施工进度、节省工期、减少塔吊工作量，工程模板及其支撑材料的上下层转用采用人工运输，减少了塔吊的工作量。公司凭借自身技术优势，在吸收欧洲和韩国等国技术的基础上，对施工技术进行了优化和改进。

（五）高空作业平台：公司表现全球领先，产品服务种类齐全

宏信建设在高空作业平台业务中表现突出，规模较大，在全国乃至世界均有领导地位，并已获得众多荣誉和突破。2016年7月，宏信设备荣登全球高空作业车排行榜第38位，是首家上榜的中国企业；2017年5月，宏信设备被授权华东地区高空作业平台培训基地；次年，宏信设备荣膺“国家高空作业平台先锋奖”、全球高空作业车排行榜ACCESS50全球排行榜第25位、中国高空作业设备租赁商十强榜首；2019年荣登全球高空作业平台租赁企业50强排行榜第19名，并被IPAF国际高空作业平台联盟授权为高空作业平台培训中心；之后，公司更是在(ACCESS50)排行榜中于2021年排名全球第四及于2020年排名全球第六，处于全球领先地位。公司的高空作业平台组合主要包括剪刀车、直臂车、曲臂车、蜘蛛车、玻璃吸盘车、桅杆车及铁路高空车，提供设备租赁、新机销售和二手处置多方面的服务。宏信高空车依托于母公司宏信建设的强大资源及实力，运用互联网、大数据及物联网技术，结合服务保障网点、数字化运营体系等运营方法，逐步形成特色的核心竞争力。多年来，建立多个服务保障网点，资产规模持续扩大，业务遍布全国。

1.设备租赁

具有广泛产品组合的高质量和全方位设备产品。公司高空作业平台设备保有量充足，且拥有剪刀车、直臂车、曲臂车和蜘蛛车等丰富产品类别。不仅如此，宏信建设还和国外一线品牌合作，代理销售其它一些国际顶尖品牌的产品。多场景、多维度应用。随着使用设备代替人工的趋势日益显现，高空作业平台的适用场景亦不断扩大。目前，公司高空作业平台涵盖的适用场景广泛，涉及建筑、物流、市政、交通、景观、物业管理、文化和体育活动等领域。

2.代理销售

随着国家“一带一路”倡议的推进，宏信建设抢抓机遇，逐步拓展海外业务布局，不断提升国际化水平，增强国际核心竞争力。2019年初，宏信建设逐步探索布局东南亚地区、中东地区、东非地区，业务范围突破海外8国，已在泰国、新加坡、马来西亚、柬埔寨、越南、韩国、印尼、沙特等国家开始开展业务。2019年11月，和知名高空车设备供应商浙江鼎力资源共享、强强联合，获得其在东南亚马来、印尼、菲律宾、越南的独家经销商授权。2020年，宏信建设达成海外高空车新机代理销售业务首单，是宏信建设在稳步扩展国内市场的同时，又一次大步伐向海外市场迈进。目前，公司代理销售的高空作业平台产品主要为德国TEUPEN集团的产品和日本前田（MAEDA）集团的产品。

3.二手设备

目前，高空作业平台行业处于快速发展期，但二手设备的流通还是非常少。根据其它工程机械设备的经验预判可知，二手设备市场会随着设备保有量的上升而逐渐成熟。最近几年，中国高空作业平台保有量正开始快速增长，且增长趋势将维持至少5年以上。参照国外7~8年的更换周期，5~6年后，中国市场总保有量快速增长的同时，新机销量中的一部分将来自于设备的更新换代。而在设备更新换代的过程中，二手设备的残值就显得尤为重要。宏信建设抓住行业发展的特点，为客户提供了二手设备交易服务，主要包括剪刀车、直臂车、曲臂车、蜘蛛车四种类型，涉及的品牌包括吉尼和捷尔杰两种。在闲置经济以及低碳环保的推动下，公司二手设备业务方面将迎来新的机遇。

（一）龙头企业有着相似的商业模式和产品定位

1.相似的商业模式

在经营过程中，华铁应急采取的是以租赁为核心，“采购+资产管理+租赁+服务”一体化的经营模式。而宏信建设采取的是工程机械设备“全生命周期管理”的一站式全系列设备运营服务体系。即两家企业均为客户提供综合性整体化的解决方案，以优质售后服务和设计方案增加客户粘性和服务竞争力。随着科技化水平不断提升，两家企业均通过建设数字化平台为网点集中赋能，提升管理效率。

（1）华铁应急：采购+资产管理+租赁+服务一体化经营

方案设计：公司依托专业的技术团队，根据单体项目情况设计最佳实施方案，并形成人员及设备最优组合方案，为客户提供优质服务。设备出租及安装：公司组建了一支专业租赁人才队伍，同时通过小程序等线上渠道结合城市网点，实现线上线下有效结合，形成能覆盖400多个城市的营销服务能力。依托积累十余年获得的客户资源，公司业务迅速扩张，形成紧密的多品类设备租赁服务网络。除设备租赁外，公司会根据客户需求，对部分产品或设备提供安装等综合服务，便于客户更好地使用设备，提升客户施工效率。售后服务：在线上线下服务网络的基础上，公司结合行业内领先的技术优势提供更多增值服务.

（2）宏信建设：“全生命周期管理”的设备运营体系

宏信建设通过覆盖项目全周期的全方位、多功能的服务模式，包括为建设领域各类企业提供设备租赁、工程施工、代理销售、备件销售、二手处置、维修制造等服务来满足客户需求，多年来已打造包括大型央企、地方国企、公共事业机构、民营企业、个人等的高质量客户群。

2.相似的产品定位

由前文介绍可知，建筑支护设备、地下维修维护及高空作业平台是华铁应急的三大业务。其中建筑支护设备作为公司核心业务，其重点产品分别为钢支撑和铝合金模板，对于传统支护材料有较强的替代作用，未来发展态势良好；高空作业平台和地下维修维护作为2019年新设业务板块，营收占比不断提升，将成为公司未来的主要赛道。其中，公司重点布局高空作业平台业务，目前公司高空作业平台业务市场占比逐渐提升，并已形成线上线下一体化网络。对于宏信建设而言，除了经营租赁之外，公司还提供工程技术和平台服务，新型支护系统、新型模架系统及高空作业平台是三大主要业务。公司新型支护系统的重点产品为绿色智慧基坑支护和装配式钢栈桥，因其绿色经济的特点具有广阔的市场空间；新型模架系统的主要产品为盘扣式脚手架和铝合金模板，对于传统支护材料有较强的替代作用，未来发展态势良好。高空作业平台是公司重点发展的业务，公司2020年实施市场扩张战略，对高空作业平台的经营租赁进行价格调整，以抢占与高空作业平台有关的更大市场份额。截止21年底，公司拥有高空作业平台设备保有量约为9.72万台，占同年市场份额的29.6%，并在(ACCESS50)排行榜中排名全球第四，处于行业全球领先地位。

（二）均顺应行业发展潮流，重点布局高空作业平台

1.高空作业平台

两家企业的产品均顺应行业发展趋势和政策支持的方向，具有较好的发展前景。以高空作业平台为例，高空作业平台可以运用于房屋修缮、外墙修缮、工程施工、场馆建设、市政绿化、影视拍摄等多元化场景，具有施工效率高、作业速度快、安全性好、节能环保等特点，市场发展前景广阔。

相比于传统脚手架，高空作业车的设备租赁费要高出很多，但是却节约了大半的人工费用，在综合成本上具备优势。假设一个总工量为需要100副传统脚手架整体施工4个月的项目，并设定人工费用为5000元/人/月。相比于脚手架，高空作业车节约了设备的安装时间，总工期少于4个月；根据《脚手架安全操作规程》规定，脚手架须至少3人以上配合操作，而高空作业车一般仅需1人即可胜任；租赁费方面，脚手架租赁费一般是100元/月，10米以下的剪叉式高空作业车租赁费是1600元/月（华铁大黄蜂报价）。综上，二者的总费用分别为604万和264万，高空作业平台具备整体成本优势。

从人均保有量来看，根据华经产业研究院整理的数据，2020年美国/欧洲十国高空作业平台人均保有量约22.12/8.15台每万人，远高于中国人均保有量的1.90台每万人；从产品渗透率来看，2020年美国高空作业平台产品渗透率（设备台数与GDP之比）约3.97台每亿美元，远高于中国/欧洲产品渗透率1.80/1.53台每亿美元。对标欧美成熟市场，无论从总保有量、人均保有量还是产品渗透率来看，中国高空作业平台市场潜力巨大，未来至少还有5-10倍成长空间。

2.铝合金模板

另一产品铝合金模板近年来也因自身优势迅速发展。在建筑模板领域，相比于木竹胶合板模板、钢质模板、塑料模板等，铝合金模板在施工效率、施工周期、经济效益、安全性能、节能环保等方面具备综合优势，逐渐被建筑业所广泛认可，并应用于建筑施工环节中。

铝模板的产业链较为明晰，上游的铝挤压型材行业作为铝合金模板系统主要的原材料，产量稳增，供应充足，为铝模行业奠定了坚实的基础。根据中国有色金属加工工业协会的数据，2021年，行业的产量增长速度虽略有回落但仍处于近年较高位，铝挤压材产量为2202万吨，同比增长3.0%。中国已经成为全球最大的铝挤压型材生产国、出口国和消费国，无论从技术装备还是生产规模，我国铝挤压工业都已具备全球铝挤压型材出口基地的初步特征，保障了铝合金模板行业下游的充足供应。

下游建筑行业的稳定发展同样可以带动铝模板的发展。建筑业和我国经济发展联系紧密，周期性强，尤其是固定资产投资额在很大程度上决定了建筑市场的规模。近年来，我国固定资产投资增速放缓，同时因受疫情影响，建筑业总值及利润总额增长也同时放缓。但从长远看，随着城市化进程的不断推进，住宅需求会持续存在，国家年初也加大基建投资力度，以专项债助力稳增长。

（三）同样为头部企业，近年来经营业绩加速

1.业绩方面：战略布局均有优化，宏信建设规模较大

华铁应急营业收入自2015年上市以来稳步提升，复合增长率达35.55%。因2015-2018年公司经历了一段业务探索期，先后涉足融资租赁和云计算服务器租赁领域，归母净利润一定程度上受此影响，上市以来连续4年下滑。2019年公司调整战略定位，回归主营业务，归母净利润迅速回升，达到2.76亿元，较上年增加1057.66%。2021年公司营业收入达26.07亿元，同比增加71.06%；归母净利润达4.98亿元，同比增加54.18%，总体看来，公司近两年整体业绩呈现较快上升趋势。

宏信建设营业收入增长迅速，由2018年的26.22亿元逐年增加37.4%、39.7%至2020年的36.64亿元，其后进一步增加67.6%至2021年的61.41亿元，复合年增长率达53.0%。公司的净利润同样稳步上升，由2018年的1.98亿元增加至2021年的7.10亿元，复合年增长率为36.6%。2020年公司实施市场扩张战略，对高空作业平台的经营租赁进行价格调整，以抢占与高空作业平台有关的更大市场份额。根据弗若斯特沙利文报告，宏信建设高空作业平台的市场份额由2019年底的13.2%增至2020年底的25.0%；但由于第一季度受疫情影响部分建设工程停工，2020年度业绩增长略低于预期。2021年同比增长迅速，主要原因在于市场对新型支护系统、新型模架系统、高空作业平台的需求增加。总体看来，公司近年整体业绩呈现平稳上升趋势。

2.盈利能力方面：盈利能力行业领先，华铁应急略胜一筹

华铁应急毛利率净利率一直维持在较高水平，近两年略有下降，一方面是因为公司执行新会计准则将运输成本由费用调整至营业成本，另一方面是因为高空作业平台行业竞争加剧导致租金价格下降，同时叠加疫情导致的停工，对公司的盈利产生了一定的负面影响。公司在上市初期ROE持续走低，2018年降到历史最低点-2.20%，自2019年公司调整战略核心、聚焦主营业务之后，ROE快速攀升至17.05%的较高水平，近两年ROE虽有所回落，但仍然达到14.38%，远高于历史低位水平。

宏信建设2020年合理应对行业竞争和疫情冲击，尽管增加设备采购提高了折旧和员工成本，公司的销售净利率仍达13.47%，与2019年基本持平。总体来看宏信建设的净利率和毛利率近年来都维持在相对稳定的水平，较华铁应急略低一些。公司的ROE由2019年的67.3%减少至2020年的17.8%，并进一步减少至2021年的12.5%，主要原因是平均股权增长快于净利润增长。对比行业内其他公司，宏信建设具有行业领先的盈利能力。

3.营运能力方面：应收账款周转情况较好，经营性现金流持续改善

华铁应急组建了专业的催收团队和风控部门，制定有节奏、有方法、有标准的系统性全方位催收体系，近两年应收账款周转情况有所好转。公司经营性现金流亦有较大改善，保证了公司后续的正常运转与扩张。从2018年开始，公司经营性现金流净额由负转正，达到3.79亿元，2021年经营性现金流为11.05亿元，表现较为优异。

宏信建设自公告业绩以来应收账款周转和经营性现金流情况一直较好，前几年经营性现金流净额保持在10亿元左右，2021年经营性现金流为24.49亿元，同比增长138.4%。招股说明书显示，后期经营活动产生的现金流预期将保持在相对稳定水平。

4.费用方面：研发投入持续增加，宏信建设费用率略高

华铁应急2021年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.45%/7.64%/2.20%/7.30%。尽管由于职工薪酬上升、研发投入增加等原因，各项费用的绝对值有所增加，但费用率相比上年分别降低了0.30/1.47/0.66/2.56pct，公司经营效率提升明显。

宏信建设2021年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.36%/12.14%/3.53%/10.59%，整体费用率比华铁应急略高一些。销售费用率相比2020年小幅下降，主要是因为2020年公司为推广高空作业平台业务加大了销售和市场营销的力度，导致2020年基数较大，整体来看宏信建设近几年销售费用率相对维持稳定；管理费用率和财务费用率略有增长，主要原因在于公司扩大人员规模并增加员工薪酬支出，间接影响了费用率的升高。此外，公司的研发费用率相较2020年有所下降，主要因为同期收入的增幅超过了研发费用的增幅。具体而言，近三年宏信建设研发支出大幅上涨，分别为0.893亿元、1.536亿元和2.167亿元，截至2021年底共有430名研发和信息技术员工，为公司的业务扩张和升级奠定了基础。

（四）宏信建设规模优势明显，华铁应急经营效率更高

根据前文对经营租赁模式的介绍，对于以经营租赁为主的企业而言，公司的收入主要与其规模、出租率以及租金水平等因素相关，而融资成本、折旧以及运营中产生的费用则是影响其支出的主要因素。基于此，我们对华铁应急和宏信建设的发展优势进行分析。

1.规模方面：宏信建设规模更大

总体来看，宏信建设的规模比华铁应急更大，是中国最大设备运营服务提供商。从营收规模来看，宏信建设2021年营业收入达61.4亿元，而华铁应急同年营收在26.1亿元左右，不达宏信建设的一半。从设备保有量来看，钢支护系统方面，宏信建设2021年的钢支护系统设备保有量约为153.79万吨，占全国同年设备保有量市场份额的5.1%，位列全国第一；同样布局钢支撑市场的华铁应急设备保有量为74.30万吨，所占的市场份额约2.5%。模架系统方面，宏信建设2021年的盘扣式脚手架设备保有量约为53.44万吨，品类规格齐全，占全国同年设备保有量市场份额的3.2%，位列全国第一。高空作业平台方面，宏信建设2021年的高空作业平台设备保有量约为9.72万台，占同年市场份额的29.6%，位列第一名；而华铁应急设备保有量约4.70万台，所占市场份额14.4%左右。

此外，相较行业中其他竞争对手，公司还可借助股东远东宏信的优势，充分整合优质资源。远东宏信是中国领先的创新金融服务提供商，专注于基础产业，并服务不同产业中最具活力的企业。自成立以来，远东宏信秉承“金融+产业”的经营理念，致力于通过不断创新产品和服务，为客户提供量身定制的产业综合运营服务。远东宏信的业务运营涵盖不同行业，包括但不限于医疗健康、文化旅游、工程建设、机械制造、化工医药、电子信息、民生消费、交通物流以及城市公用设施等。公司借助远东宏信的综合实力，为建设租赁领域全产业链提供高质量、全方位综合服务。作为远东宏信旗下首个独立资本化的产业平台，已有徐工机械、中联重科、高瓴资本、中新融创、浙江鼎力、临工重机、特雷克斯、招银国际等多家企业对宏信建设进行战略投资，目前公司已完成战略融资2.05亿美元，标志着其资本化进程取得实质性进展。

2.出租率方面：华铁应急更高

除设备保有量位居全国第一外，宏信建设的设备利用率也表现较好。新型支护系统的设备利用率于近两年相对维持稳定，2020和2021年分别为72.7%及72.2%；新型模架系统的利用率一直保持在70%以上，在2021年利用率更是逼近80%，达到78.90%；公司高空作业平台的利用率在2021年已经达到了80%以上，为80.2%。根据年报披露的数据，华铁应急2021年高空作业平台的出租率高达85.67%，高于宏信建设约5.5pct，资产管理效率处于行业领先。与央企远东宏信旗下的宏信建设不同，华铁应急作为民营企业，充分发挥其民营企业的机制优势，建立了多层次、立体的激励机制，吸引、留住、壮大优秀员工队伍。

3.租金方面：华铁应急略低，主要由行业趋势决定

和规模、出租率不同，租金水平主要由行业发展趋势决定。从2021年暨第7次中国高空作业平台租赁市场调研的初步结果来看，2020年各米数段设备租金是自2015年来最低谷，2021年部分机型租金可能持平或略有回升。我们统计了几家公司的租金情况，可以看到华铁应急的整体租金水平略低于宏信建设，华铁应急通过小幅降低租金来获取更高的出租率。但从目前的市场来看，租金价格呈现提升趋势，价格战的阶段正逐渐度过，我们预计主要和部分头部公司以及腰部公司扩张放缓有关。

（一）北美设备租赁发展较早，市场格局逐步优化

北美建筑机械市场起步较早，可追溯至上世纪50年代。当时由于城市化中后期人口红利逐渐消失、劳动力成本上升，建筑逐步迈入“设备替人”的进程。随着固定资产投资规模的持续扩张，北美工程机械设备保有量也呈上升趋势，为设备租赁市场的发展奠定了坚实的基础。而设备保有量的增速要快于固定资产投资增速，这意味着北美工程机械的渗透率也在逐步提升。

与此同时，美国政府开始积极鼓励租赁业的发展，北美设备租赁市场应运而生。然而，尽管现在较为成熟的北美设备租赁市场的集中度高，前3大北美租赁商的市场占比在30%以上，刚起步时的北美建筑机械租赁市场也曾面临市场格局分散的情况。根据Ashtead历年年报统计数据，随着设备租赁市场的不断发展和成熟，近十年来北美建筑租赁市场的集中度逐步提升，由2010年的20%提升至2021年的39%。直到2021年，北美市场的前三大设备租赁商URI/Sunbelt/HRI的市占率已分别达16%/12%/4%，合计市占率超过30%，“优胜劣汰、强者愈强”的市场竞争格局已经逐步形成。

（二）联合租赁：北美最大设备租赁商，业绩长期稳健增长

联合租赁成立于1997年，公司成立之初通过并购进行规模扩张和业务整合，迅速成为了北美最大的设备租赁公司。截至2021年末，公司在美国/加拿大/欧洲/亚太区域分别设有1149/139/11/46个分支机构，业务分布广泛。设备总量达78.0万台，较2020年同比上涨26.83%，公司员工已超2万余人。据Ashtead年报显示，2021年联合租赁在北美市场的市占率由上年的14%提升至16%，稳居市场第一位。公司拥有行业内最大、最多样的库存量、最高效的运营系统、最强的资金实力和购买力以及最多的门店数。其客户资源包括财富五百强公司、各类型工程承包商、中小企业，政府部门以及个人业主。

公司目前主要经营工程设备的经营性租赁，同时兼有部分设备销售及服务。公司主要采取联合运营的模式，提高优化各网点及物流协同性，并通过数字化运营提升客户服务能力以及加强内部运营效率。1999年，联合租赁成功收购Wynnesystems软件公司，并通过该软件公司现有管理系统完成了系统高效管理和运营分支网络的租赁流程搭建；2000年，公司成功上线E-RentalStore，实现24小时的线上租赁服务；2014年设立卓越运营流程计划，通过诸如分支机构最佳实践、员工培训等，提高员工在管理、销售和领导力等各方面的能力，探索产品优化和成本降低。此外，联合租赁还运用独特的生命周期管理模式，密切监控设备的维修和养护，并根据自身丰富的管理经验和大数据库，综合考虑设备使用年限、租金水平、使用率、维修维护成本等因素，预测资产处置的最佳时间，从而不断满足客户需求，优化设备利用率水平。截至2021年，公司已开辟20个产品及服务品类，包括高空作业平台、压缩机、压路机、土方设备等，用于租赁业务的产品数量约为78.0万台，总价值超过170亿美元。

公司将旗下众多的业务划分为6个主要板块，即一般建筑和工业设备、高空作业平台、一般工具和照明设备、动力和HVAC设备（Heating,VentilatingandAirConditioning：采暖、通风及空调设备）、沟渠安全设备、水泵。其中占比最大的板块为一般建筑工业设备，占比42%，其次为高空作业平台，占比26%。根据近7年的业务结构占比可以看出，公司各业务已进入平稳增长阶段，整体占比变化较小，其中，高空作业平台板块从2015年的32%缩小到2021年的26%，这与北美高空作业平台的高渗透率和高设备保有量有关，总体市场已经难有大规模扩张，致使该业务相对其他版块略有缩减。

盈利能力方面，公司平均净资产收益率于2017年达到顶峰后整体略有下降，一个重要原因是北美工程机械租赁市场的高度成熟和饱和，公司收益难以保持高速增长。2021年疫情缓和后，平均净资产收益率恢复至26.31%。从净利率来看，和英国设备租赁行业龙头阿什泰德、美国租车龙头赫兹租车相比，公司于2021年达14.3%位列第一，可见联合租赁拥有行业领先的盈利能力。

营运能力方面，联合租赁的周转率稳定在6次左右，远高于国内龙头企业，表明在当前运营模式下公司收账速度快，平均收账期短，资产流动性较强。此外，联合租赁近年来一直实现正向的现金流入并保持增长趋势，尽管在2020年因疫情影响出现了负增速，2021年疫情趋缓后，公司实现经营性现金流36.89亿美元，创历史新高，同比增长38.79%。除了应收账款回款较好外，这也与公司严格控制费用支出相关，公司的财务费用率由2014年的9.76%下降至2021年的4.36%，成本管理效果显著。

公司出租和出售的产品种类多样，其中剪刀车、直臂车、叉车、小型挖掘机等类别深受欢迎。《工业企业财务制度》中对固定资产分类折旧年限做出规定，机械设备的折旧年限为10-14年。取均值12年为准，结合联合租赁官网的租金及出售价格信息，能够对设备的租金回报率进行估算。根据我们的测算，公司的剪刀车设备租金回报率最高，达到41.29%，直臂车设备约29.17%，而叉车设备回报率最低，为19.17%，即需要五年以上才能将设备购买的本金收回。总体来看，联合租赁的租金回报率处于较高水平。

（三）联合租赁对我国设备租赁龙头的启示

联合租赁作为北美设备租赁市场龙头，在市场高度饱和、规模扩张较为平缓的情况下，依旧能够保持较为稳健的增长，其竞争优势主要可归纳为以下几个方面：

1．规模经济效益。20多年的成功并购整合经验使得联合租赁形成了强大的规模效应，建立起独一无二的竞争优势。一方面，随着市场份额不断提高，公司的购买力不断增强，在设备采购、维修和保养方面，联合租赁可以获得最大程度的优惠和配套服务，各项成本费用得以大幅降低；另一方面，规模经济带来强大的品牌认知度，有助于吸引新客户，并提高客户忠诚度。此外，设备种类、业务区域和客户的多样性，还有利于减少公司对特定客户的依赖，降低流动性风险。

2．精细化的资产管理体系。在设备管理方面，联合租赁构建了一套精细化的分支网络管理系统。同一区域内不同分支机构之间的设备可以共享，利用该系统可有效缩短客户租赁设备的流程，减少设备交付所需时间，提高租赁设备在各分支机构的转移效率和收益率，节省资本支出。此外，联合租赁还运用生命周期管理模式密切监控设备的维修和养护。通过各项精细化管理措施，在为客户提升体验的同时也提高了自身的软实力。

3．创新的数字化治理。联合租赁在每个分支机构都创建了一个或多个工作站，工作站之间可以进行数据共享，无论是设备的追踪监测还是客户服务管理以及公司的流程管理，这些数字化平台都发挥着重要作用，最大限度地提高租赁设备的利用率、客户的满意度和公司治理水平。

4．灵活配置租赁资产。联合租赁为客户提供高空作业平台、土方设备、叉车等20余项产品，如今各项业务占比已经较为稳定。这一设备结构是联合租赁探索二十余年的结果，能够适应其现在所在的市场需求。

尽管我国设备租赁市场和北美市场存在较大差异，但联合租赁的经验对我国租赁企业仍有一定借鉴意义。首先，目前我国的设备租赁市场还比较分散，虽不能复刻或套用联合租赁大肆并购整合的商业模式，但可以参考其经验进行垂直领域的资源整合，以提高行业集中度和市场占有率，利用规模经济效应，降低生产成本，增强竞争优势。第二，应不断完善资产管理体系和运营管理体系，从而提高设备资产的利用率，提升客户的满意度，进而提升收益率。第三，在传统行业的基础之上创新应用数字化技术，让科技赋能设备租赁行业，目前华铁应急和宏信建设也已经陆续推出“宏信设备高空车”“华铁大黄蜂”等线上下单程序以及其他数字化平台。此外，联合租赁的设备结构也对我国租赁龙头有一定的借鉴意义，尽管不能按照比例复刻，但只有灵活配置资产、适应市场需求方可在市场中获取更大的优势。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）