海尔智家(600690)：新H股配售方案落地内部认购彰显长期发展信心
类别：公司机构：中信建投证券股份有限公司研究员：马王杰/翟延杰日期：2022-01-12
事件
1月11日，公司发布2022年一般性授权配售新H股的议案，公司将以非公开发行H股的方式，向境内外投资者增发总数不超过7300万股H股，其中配售4141.36万股，占公告时已发行股份及H股总数分别约0.441%、1.469%，配售价为28港元/股。
简评
内部认购彰显发展信心，加强管理层、员工与公司利益一致性。此次配售计划主要承配人为GoldenSunflower，认购金额9.76亿港元，自愿锁定12月。GoldenSunflower共计有404名参与者，参与本次投资的主要包括海尔集团公司董事、监事及附属公司董事、监事及最高行政人员，充分彰显核心管理层对于公司长期发展信心，与公司实现深度利益绑定，凝聚团队长期发展目标，有助于吸引并激励人才，推动长期发展，有利于完善治理架构，提升公司价值和股东价值；
此次配售海尔高管出资认购情况
姓名出资金额(港币/万元)
本公司董事
梁海山1835
李华刚1835
解居志1101
公司监事
刘大林489
附属公司董事、监事及最高行政人员2374
合计7635
知名机构认购彰显公司投资价值。本次配售除了GoldenSunflower之外，还引入了Segantii、PAGPegasusFundLP、Janchor、Valliance等知名海外投资基金，认购金额分别为6120万港元、3672万港元及2475万港元，预计能够为公司带来部分资源协同，自愿锁定6个月，体现了投资机构对于海尔公司价值的认可。
此次海外配售所得款项主要用于公司海外市场产能布局与数字化改造，具体来看：1)70%资金用于海外工业园产能建设；2)15%资金用于ESG领域相关投资；3)10%资金用于海外工业园信息化升级4)5%资金用于海外渠道建设与推广。
配售资金将助力海外发展，公司海外市场份额提升潜力巨大。目前海尔在北美市场收入最高，份额端位居第二；公司增速快于第一大龙头惠而浦，未来有望实现超越；在欧洲与中东非洲市场，公司仍有较大开拓空间。
未来公司海外业务持续扩张的落地点在于在全球本地化布局基础之上，将制冷、洗涤等全球优势产业进一步加强，厨电、洗碗机等局部优势产业发力拓展，以及空调、小家电等新机会产业迅速发展。与此同时，近年公司海外利润率发力提升，公司整合GE以来，通过人单合一的管理改进使得GE利润率显著提升；目前欧洲、亚洲、澳新等市场利润率仍处低位，公司将通过改进产品结构，提升运营效率等多维手段提振海外盈利水平。
投资建议：公司国内高端市场卡萨帝份额遥遥领先，海外市场自有品牌全矩阵布局，份额提升潜力巨大；公司整体效率提升，利润率存在改善空间。随着公司管理层和员工绑定越来越深，我们预计公司将进入收获期。
预计公司2021-23年分别实现营业收入2372、2649、2934亿元，同比增长13.1%、11.7%、10.8%；归母净利润130.10、151.62、172.23亿元，同比增长46.6%、16.5%、13.6%，对应PE分别为18.8X、16.1X、14.2X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济增长不及预期，原材料价格上涨，国际形势不及预期等。
云天化(600096)：磷化工高景气公司业绩大增变更资金用途加速磷酸铁产能建设
类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：赵乃迪日期：2022-01-12
事件1：1月10日，公司发布2021年度业绩预增公告，公司预计2021年度实现归母净利润35亿元至37亿元，同比增长1187%至1260%。其中2021Q4公司预计实现归母净利润6.6亿元至8.6亿元，同比增长297%至417%。
事件2：1月10日，公司发布《关于变更募投项目和募投项目延期的公告》。公司计划将原募投项目(新疆云聚天新材料有限公司6万吨/年聚甲醛项目)剩余募集资金约10.59亿元变更用于天安化工“10万吨/年电池新材料(磷酸铁)前驱体项目”
的建设。此外，由于公司业务的变化和相关项目所用热源种类的变更，公司拟将“云天化物流运营升级改造项目”及“氟资源综合利用技术改造项目”达到预定可使用状态的日期，由原计划的2021年12月延长至2022年12月。
点评：
产品价格提升，一体化产业链优势助力公司业绩大增新冠疫情出现以来，世界各国愈发重视保障粮食自给，全球农产品价格走高，农户种植意愿增强，全球化肥需求持续提升。但同样由于疫情影响，全球化肥产能受限，进而导致全球化肥市场供需偏紧，叠加大宗商品价格的上涨，促使化肥产品价格走高。根据iFinD数据，2021年公司主营产品磷酸一铵、磷酸二铵、尿素、磷矿石、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙售价分别同比上涨50.3%、41.0%、33.5%、40.3%、59.8%、82.7%和60.0%。受益于主营产品价格的大幅增长，公司业绩明显提升。此外，公司作为国内磷化工行业龙头，拥有完备的磷化工产业链及资源优势，通过磷矿、磷酸、合成氨等原料的高度自给，以及对于硫磺、煤炭等大宗原料的采购规划，公司有效地控制了自身生产成本，整体盈利能力大幅提升。
募集资金转投磷酸铁项目，新能源产业布局提速公司募集资金原计划投入的新疆云聚天6万吨/年聚甲醛项目属于“两高”项目(即高能耗、高污染)，截至目前该项目能评审批仍有较大不确定性。因此为提升募集资金使用效率，公司拟将原募投项目的剩余募集资金(约10.59亿元)用于天安化工的“10万吨/年磷酸铁前驱体项目”，该项目将为公司新增10万吨/年磷酸铁产能，并副产硫铵和磷酸一铵。该项目整体投资预算为16.29亿元，为公司2021年10月所披露的“50万吨/年磷酸铁电池新材料前驱体及配套项目”的一期项目中的一部分。根据公司规划，此次公告所涉及的10万吨/年磷酸铁项目计划于2022年6月建设完成，并于2022年8月达到预定可使用状态。
在“碳中和”的背景下，新能源汽车等相关行业保持快速发展态势，磷酸铁锂电池在动力电池领域的使用占比也在不断提高，进而明显推动了对于上游磷酸铁及磷酸铁锂的需求。在向新能源产业延伸的过程中，公司在磷化工行业的深厚积淀构成了重要的竞争优势。在上游原料供应方面，公司作为我国最大的磷矿采选企业之一，现有磷矿资源储量近8亿吨，产能1450万吨，能够有力保障下游生产环节所需的优质磷源的供给，进而降低原材料价格波动对产品盈利能力的影响。在配套生产技术方面，公司是国内少数完全掌握湿法磷酸溶剂萃取法生产工业净化磷酸的企业之一，在湿法净化磷酸领域具有技术和成本优势。在磷酸铁项目的建设过程中，公司也将进一步扩增精制湿法磷酸和双氧水产能作为配套。我们认为凭借完整的磷化工产业链优势和充足的原料资源，公司作为磷化工行业龙头在后续磷酸铁及磷酸铁锂的行业竞争中更易脱颖而出。
风险提示：产品价格波动风险，下游需求不及预期，新能源材料产能建设风险，安全生产和环保风险。
长安汽车(000625)：2021目标超额完成2022智能电动发力
类别：公司机构：华西证券股份有限公司研究员：崔琰日期：2022-01-12
公司发布2021年12月产销快报：12月销量总计17.80万辆，同比-11.3%，全年累计销售230.05万辆，累计同比+14.8%；12月产量总计20.28万辆，同比-16.6%，全年累计产量229.01万辆，累计同比+12.6%。
分析判断:
缺芯影响交付福特环比改善
公司12月销量为178,019辆，同比-11.3%，环比-5.3%。产量202,839辆，同比-16.6%，环比-8.0%。目前公司库存处于较低水平，我们判断销量下滑主要因缺芯影响交付，在手订单难以快速释放，预计今年Q1交付有望加速。分品牌看：
1)自主品牌(重庆+合肥两大核心基地)：12月销量76,267辆，同比-13.5%，环比-16.1%。公司自主陆续迎来改款换代，爆款产品有望延续热度。CS75系列全年突破28万辆，二代CS75Plus预计今年2月上市；CS55系列全年突破14万辆，其中第二代CS55Plus在2021年9月上市后表现强劲，全年销售6万辆。欧尚X7Plus10月改款后热度持续提升，产能供不应求；UNI系列全年累计销量超12万辆。目前，首款搭载蓝鲸iDD混合动力系统的UNI-KiDD已经开启预售，今年UNI-V也将导入，扩充产品矩阵的同时带动自主品牌高端化升级。
2)长安福特：12月销量36,875辆，同比+18.50%，环比+27.4%。福特环比持续改善主要因林肯品牌的贡献，长安林肯2021年全年销量达8.9万辆，保持强劲增长。2021年11月，林肯Z预售开启，新车定价区间25.5~34.2万元，整车尺寸4982x1865x1485mm，轴距2930mm，达到入门中大型轿车标准，预计将在3系、C级、A4L等对标车型的市场竞争中取得不俗表现。另外，长安福特首款跨界中型SUV福特EVOS于11月19日正式上市发售，新车较此前预售时增加一款入门级科技版，售价低至19.98万元，使得购车门槛大幅下降近3万元。
我们认为长安福特品牌整体保持豪华配置，但价格更为亲民的战略定位趋势愈发清晰，或将在增购主导的国内市场中保持快速增长。
新能源销量高增海外出口提速
公司新能源销量大幅增长，全年海外出口突破11万辆。2021年1-11月公司自主新能源汽车销量超8.4万辆，同比大幅增长，全年奔奔E-Star累计销量突破7万辆，预计将带动2021年自主燃油积分转正。公司海外布局加速，全年出口超11万辆，同比增长超100%。公司出口以南美为主，目前正加速布局东南亚市场，今年预计仍将保持快速增长。
新能源平台加速输出阿维塔承载高端化
公司依托于全新EPA平台及高端CHN平台，计划未来五年推出20余款全新智能电动产品。新能源“香格里拉”
计划打造了EPA0、EPA1和EPA2三大全新专用电动车平台，覆盖小型、紧凑型、中大型等多个级别多款产品，基于此平台的小型轿车A158和紧凑型轿车C385预计Q2-Q3上市，基于高端CHN平台打造的阿维塔11也将于Q3实现首批量产及用户交付。此外，公司蓝鲸iDD混动系统也将逐步搭载于现有燃油车型，UNI系列将全系搭载PHEV版本。
长安汽车联合华为、宁德时代打造的全新高端品牌阿维塔于2021年11月在上海正式发布，会上首次介绍阿维塔的发展战略并亮相了品牌旗下首款车型阿维塔11。阿维塔情感智能电动汽车高度注重消费者心理真实诉求的探索，以及主动发起式的用户交互，积极探索面向未来的人性化出行科技品牌。我们认为，智能化接力电动化下半场竞争，终端消费者在用户交互等方面的需求将大幅提升，阿维塔高端化路线前景广阔。
投资建议
公司自主品牌产能满载规模效应凸显，合资品牌受益于豪华车市保持高增，阿维塔新车交付在即，短期疫情扰动不改公司内生利润创造能力与科技成长性兑现。我们维持预测：预计公司2021-2023年收入为
1028.65/1144.94/1259.43亿元，归母净利润为45.78/56.64/69.46亿元，EPS为0.60/0.74/0.91元，对应2022年1月10日14.51元/股的收盘价，PE为24/20/16倍，维持买入评级。
风险提示
自主品牌车型迭代不及预期；福特战略调整不及预期；马自达整合不及预期；阿维塔品牌发展不及预期等。
常熟银行(601128)：业绩持续向好差异化“赛道”优势愈发凸显
类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：王一峰日期：2022-01-12
事件：
1月11日，常熟银行发布2021年业绩快报，2021年实现营业收入76.53亿，同比增长16.27%，实现归母净利润21.84亿元，同比增长21.13%。
点评：
营收盈利双升。2021年常熟银行营收、归母净利润同比增速分别为16.27%、21.13%，增速较1-3Q分别提升3.27pct、2.11pct。2021年Q4单季营收、归母净利润同比增速分别为26.6%、28.2%，环比分别提升2.2pct、3.4pct。
贷款投放“供需两旺”，料NIM稳中向好。2021年末贷款同比增速为23.6%，增速较三季度末小幅下降0.4个百分点，整体依然处于较高增速水平。尽管2021年下半年宏观经济下行压力有所加大，江苏地区也出现零散性疫情，但常熟银行并未受到明显影响，信贷投放呈现“供需两旺”。考虑其营收增速环比改善，预估公司2021年NIM较前三季度稳中向好。
个人经营性贷款进一步发力，差异化“赛道”优势持续凸显。21Q4个人经营性贷款增加35.49亿，同比多增15.89亿，增速为32.3%，较1-3Q提升2.0pct；个人经营性贷款占比较1-3Q提升2.1pct至39.84%。常熟银行21年以来开始发力信保类业务，在普惠小微领域的差异化竞争优势持续凸显。
资产质量持续优异表现，拨备覆盖率提升10pct至532%。2021年末不良贷款率为0.81%，较三季度末持平，持续位于较低水平。拨备覆盖率为531.98%，较三季度末提升约10pct，风险抵补能力进一步增强。
深耕江苏地区“做小做散”，投管型村镇银行模式打开增长空间。我们长期看好常熟银行，具体而言：
一是公司战略定位清晰，坚持“做小做散”，近年来开始加强信保类业务布局，有利于提升信贷资产收益率，实现NIM持续向好。公司管理层稳定，庄广强董事长、薛文行长均为常熟银行培养的优秀领导干部，能够引领全行战略行稳致远。
二是区位优势明显，公司超过85%的信贷投放在江苏省内，资产质量有较强保障。
对公贷款新发生不良基本出清，零售贷款不良率始终维持在0.8%以下，个人经营性贷款不良率维持在1%以下，后续不良率仍有望持续维持在较低水平。
三是公司普惠小微业务历史积淀深厚，风控模型数据交叉校验较为成熟，客户肖像刻画精准，凭借成熟的IPC和“信贷工厂”风控技术、强大的客户经理团队，实现了微贷业务的“高增长、低不良”。
四是独树一帜的村镇银行模式。近年来，监管部门进一步加大了对地方法人银行异地经营的监管力度，而常熟银行独树一帜的投资管理型村镇银行模式，为其异地扩张打开了空间，村镇银行在集团板块中的贡献度也在逐年提升。同时，具有较强可复制性的微贷技术，也确保了村镇银行资产质量压力总体可控。
盈利预测、估值与评级。常熟银行长期深耕普惠小微市场，专注于零售、小微业务，风控机制良好，21年Q4信贷投放“供需两旺”，息差预计稳中向好，资产质量持续优异表现，较高的拨备覆盖率使得公司拥有较强的风险抵补能力。
2021年9月3日，公司股东大会审议通过60亿可转债发行预案，若后续可转债发行顺利落地，将有助于进一步增厚核心一级资本，拓展公司经营空间。为此，我们上调2021-2023年EPS预测为0.80元(上调0.9%)/0.93元(上调3.1%)/1.08元(上调6.9%)，当前股价对应PB分别为0.97/0.88/0.79，维持“买入”
评级。
风险提示：宏观经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。
江山股份(600389)：公司业绩亮眼看好成长演绎
类别：公司机构：东北证券股份有限公司研究员：陈俊杰日期：2022-01-12
公司发布公告，2021年预计实现归母净利润7.80-8.65亿元，较上年同期3.45亿元增长132.88%到158.26%，扣非归母净利润为7.65-8.50亿元，较上年同期3.33亿元增长129.41%到154.90%。四季度单季度预计实现归母净利润2.55-3.40亿元，较上年同期0.74亿元增长244.59%-359.46%，扣非归母净利润2.52-3.37亿元，较上年同期0.74亿元增长240.54%-355.41%。全年业绩增长表现亮眼。
酰胺类除草剂龙头受益农化景气，供需紧张有望延续。公司拥有4.8万吨酰胺类除草剂(甲草胺、乙草胺、丁草胺、异丙甲草胺)，国内产能最大、全产业链。今年受益农化景气叠加三季度国内能耗双控，除草剂价格整体上行。据中农立华，2021年草甘膦、丁草胺、乙草胺、敌敌畏均价分别为5.12(yoy+125.27%)，3.27(yoy+54.28%)，3.30(yoy+51.37%)，2.60(yoy+27.60%)，其中四季度丁草胺、乙草胺均价分别为4.69(yoy+131.94%，qoq+67.58%)、4.69(yoy+118.64%，qoq+65.31%)万元/吨。目前公司主要除草剂品种仍处于高位，一季度限产预期叠加农药出口旺季有望延续除草剂景气行情。
新产能已逐步投放，公司将步入成长轨道。公司2022年投产项目丰富：
阻燃剂3万吨TCPP、1万吨BDP将于今年1月上旬进入调试阶段；年产7600吨高效绿色植保产品已成功投产，包括1000吨异丙甲草胺、1000吨精异丙甲草胺、5000吨二嗪磷，今年将贡献盈利。另外公司制剂提升及包装仓储智能化技术改造项目已于2021年12月上旬进入调试阶段，人工成本有望大幅降低，下游延伸有望提升产品毛利。公司新产能不断投放，福华重组终止不影响公司中长期成长。
上调盈利预测，维持“买入”评级。公司重组终止是公司自身成长的开始，看好公司走出巨头式发展。上调盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为8.28、13.59、16.18亿元(此前为8.16、9.58、10.86亿元)，对应PE分别为15X/9X/8X，维持“买入”评级。
风险提示：草甘膦价格下降，项目投放不及预期
圆通速递(600233)：21Q4业绩超预期盈利拐点确认
类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：陈照林日期：2022-01-12
投资要点
事件:圆通速递公布2021年度业绩预增,公司预计2021年度归母净利20-22亿元,较去年同期增加2.3-4.3亿元,同比增长13.2-24.5%。从单季度看,公司预计2021Q4单季度归母净利10.4-12.4亿元,较去年同期增加6.7-8.7亿,同比增长174.7%-227.2%,环比增长237.1%-302.0%。业绩略超我们预期。
竞争格局改善+强化定价能力+客户结构调优助力21Q4业绩大幅改善,验证盈利拐点。2021年国家和地方政府相继出台政策管制行业非理性竞争,9月初行业内快递公司在管制下宣布上涨派费,竞争从价格驱动逐步转向价值驱动,叠加Q4电商旺季提价,圆通10、11月单票价格分别为:2.29、2.59元,分别同比变化+6.8%、+12.3%,快递单票服务价格改善明显。同时,2021年公司持续推进全面数字化转型,重视服务质量,完善客户分层和产品升级,提升产品定价能力。此外,公司优化客户结构,改善客户构成,单票快递服务价格逐步企稳回升。公司预计2021Q4单季度归母净利10.4-12.4亿元,同比增长174.7%-227.2%,2021Q1-Q3公司实现营业收入305.4亿元(+30.4%),归母净利润9.5亿元(-31.2%),扣非后归母净利润8.9亿元(-26.8%)。
快递件量增速维持中高速增长,强规模效应下成本持续降低。从快递件量看,圆通10、11月分别完成快递件量:15.7、17.5亿件,分别同比增长19.5%、13.4%,维持中高速增长维持中高速增长,优秀的件量增速代表强劲的网络执行力和充沛的干线产能。前三季度公司实现总件量116.4亿件,同比增长40.2%,公司前三季度单票营业成本为2.44元(同比-3.9%),单票毛利为0.18元(同比-35.7%),毛利率为6.8%(同比-3.2pp,环比)。
盈利预测与投资建议。前序报告所述的行业发展链条:政策底→单价底→盈利底,行业自2021年4月开始验证政策底,2021年9月各公司宣布上涨派费以及行业数据和公司数据不断验证单价底,行业竞争从价格驱动转向价值驱动,四季度业绩验证盈利拐点。向前看,叠加电商快递行业本身的规模效益,未来产业链利润将不断提升,公司业绩将稳健增长。我们上调2021/22/23年盈利预测为:21、29、36亿元,预计对应EPS分别为0.62元、0.84元、1.04元,对应2021/22/23年PE分别为27、20、16X,维持“买入”评级。
风险提示:价格战激化、政策执行不及预期、电商增速下滑、人力成本大幅上涨。
华茂股份(000850)深度报告：智能制造风华正茂申洲战投强强联手
类别：公司机构：信达证券股份有限公司研究员：汲肖飞/李媛媛日期：2022-01-12
棉纺龙头聚焦主业，业绩稳定增长。公司主要从事混纺纱线、面料、产业用纺织品等棉纺产品的生产、销售，主要包括纱线、坯布、色织面料、无纺布等系列产品，旗下“乘风”牌纱线和“银波”牌坯布具有较高行业知名度。公司聚焦主业发展，积极扩张纱线、坯布产能，强化行业龙头地位。近年来公司业绩保持稳定增长，2021年前三季度实现营收/归母净利润25.89/3.44亿元，同增6.23%/35.56%，2017-2021年年均复合增速为12.04%/94.57%。
国内纺织产能发展成熟、集中度分散，市场份额向规模化头部集中。
2021年1-11月国内纺织行业收入为22868亿元，2017-2021年年均复合增速为-11.06%。2020年纺织行业38家上市企业合计收入为1091亿元，全行业收入占比仅4.79%。长期来看，随着国内纺织下游需求成熟、劳动力成本上升，产能转移和技术升级是大势所趋。一方面，全球纺织行业产能中心向生产成本更低的东南亚地区转移；另一方面，纺织企业将聚焦于高新技术、设备制造等高附加值领域，向资金、技术密集型产业升级，以降低对低端劳动力密集型行业的依赖。受益于早期在成本、服务等方面的优势，规模化头部企业快速成长扩大规模，凭借自身成本规模优势，率先向低成本国家转移产能以强化先发优势，并可以率先通过自动化升级改造以降低对人工依赖，获得更多市场份额。
强大技术优势和智能化生产改造为公司构筑核心竞争壁垒。1)公司重视技术研发，积极联合上下游企业、高等院校和科研院，不断提升工艺水平和产品稳定性。公司纱线、坯布的质量指标始终处于行业领先水平，并研制、生产了首面“织物版”国旗随嫦娥五号在月球表面展示，技术实力可见一斑；2)公司积极布局智能化纺纱产能，截至2021年公司智能纺纱占比已到达50%，智能化水平位居行业前列，2020年纺纱智能改造项目获得了国内工业领域最高奖项“中国工业大奖”。持续的技术改造和装备升级为公司带来了较强的成本优势，助力公司实现高质高效生产。3)凭借领先的设计能力和高质高效的生产能力，公司在国内外树立了良好的品牌形象，产品销往意大利、德国、日本和香港等高端市场。
国企改革开启发展新阶段，引进申洲战投强强联合。2020年国家开启“国企三年改革行动”，确立了增强国企活力、提高效率的目标，深入开展企业混合所有制改革。公司积极响应国家号召，引入同行业战投申洲国际(持有控股股东华茂集团股份21.05%)，未来有望进一步深化国企改革，强化员工激励，推动业绩增长。公司引入申洲国际一方面短期内将受益于其国际订单向国内转移，进一步深化合作，提升公司在其原材料的供应占比，纱线订单有望持续增加；另一方面，公司将凭借在梭织面料方面的深厚积淀，有机会分享申洲国际拓展梭织面料新品类的成长红利，从而获得新的业绩增长点。
盈利预测与投资评级。我们看好公司较强的技术研发实力和智能化生产制造带来的成本优势和稳定品质保障能力。随着公司智能化规模持续扩张，叠加公司强强联合申洲国际，进一步强化产业链协同优势，拓展纱线、梭织面料业务，未来成长可期。我们预计2021-2023年收入为34.89/40.02/46.25亿元，同增2.9%/14.7%/15.6%，归母净利为4.01/4.82/5.92亿元，同增80.7%/20.2%/22.6%，目前估值处于较低水平。借助相对估值法，我们给予公司目标价7.4元，公司竞争优势明显，短期业绩快速增长、长期发展空间较大，首次覆盖给予“买入”评级。
风险因素：宏观经济波动风险、新产能落地不及预期、原材料价格波动风险等。
中国巨石(600176)：玻纤板块维持景气全年业绩高增140%-190%
类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：濮阳/花江月日期：2022-01-12
事件：公司披露2021年年度业绩预增公告，预计全年归母净利润同比增长140%~190%，扣非归母净利润同比增长150%~200%。对此点评如下：
业绩预增区间中值，对应第四季度扣非净利润14亿元，环比第三季度基本持平；政府补助等因素致非经常损益金额较大。预计2021年归母净利润同比增长140%~190%，达到58~70亿元；扣非归母净利润同比增长150%~200%，达到49~58亿元。业绩预增区间中值，对应全年归母净利润、扣非净利润分别达到64、53亿元；第四季度归母净利润、扣非净利润分别达21、14亿元，第四季度非经常损益达到7亿元。2021年，公司粗纱产品量价齐升，出口销量有较大幅度增长，电子布销售价格涨幅显著。公司持续调整、优化产能结构和产品结构，综合成本得到有效控制，为业绩增长奠定了良好基础。
21年8月18日，公司公告超额利润分享方案(2021~2023年)。1)“十四五”
战略目标为：以“一核二链三高四化”为总体战略，坚持“以国内发展为主、海外发展为辅，总部发展为主、其他发展为辅”的总体原则，确保“十四五”
末期实现“热固(TS)粗纱全球第一、热塑(TP)短切全球第一、电子(IT)薄布全球第一”的“三个第一”目标，继续巩固玻璃纤维行业全球第一地位，坚定不移朝着由“强大到伟大”跨越的目标奋进。2)超额利润分享提取比例：
年度净利润较上一年度净利润同比增长0~10%/10~20%/20%以上，按照超额利润的15%/20%/30%计提超额利润分享额。若年度净利润较上一年度同比下降，则本年不计提超额利润分享额。上述提取比例按照阶梯提取比例。计划期内公司净利润应保持稳健增长，若出现大幅递减(净利润同比下降50%及以上)或亏损，公司有权对本期超额利润分享方案上一年度未兑现部分进行扣减。公司采用递延支付形式发放超额利润奖金。年度超额利润分享核算结束后，对于各岗位当年经考核应发的超额利润奖金，第一年兑现奖金总额度的50%(不高于50%)，第二年兑现30%，第三年兑现20%，分三年兑现完毕，滚动管理。
投资建议：玻纤板块维持景气，全年业绩高增140%~190%，维持增持评级。
预计2021~2023年公司归母净利润分别达到63、68、79亿元，同比增长161%、9%、15%，对应PE估值12、11、9倍。公司是玻纤行业龙头企业。公司粗纱、电子纱电子布产能储备充足，未来产能增速将维持快速增长。目前公司成熟高端产品的比例已达75%左右，未来粗纱、电子纱和热塑短切产品将是发展重点。
公司成本优势凸显，盈利水平领跑同行。
风险提示：玻纤价格波动风险；原材料价格波动风险；下游需求低迷风险；在建产能进度低于预期风险；限电影响产能释放风险等。
今世缘(603369)：全年利润符合预期22Q1开门红可期
类别：公司机构：浙商证券股份有限公司研究员：马莉日期：2022-01-12
事件
公司发布业绩预增公告，2021公司实现营业收入63~65亿元，同比增长23%~27%；归母净利润19~21亿元，同比增长21%~34%；扣非归母净利润19~21亿元，同比增长22%~35%；21Q4公司实现营业收入9.7~11.7亿元，同比增长4.4%~26.0%；归母净利润2.0~4.0亿元，同比增长-20.6%~+58.4%；扣非归母净利润2.0~4.0亿元，同比增长-22.6%~+55.7%。
投资要点
四开、V系引领结构升级，全年利润表现符合预期2021年公司实现营收63-65亿元(同比+23%~27%)，归母净利润19-21亿元(同比+21%~34%)，2020年公司制定的2021年营收目标为59亿元，争取66亿元；净利润目标18亿元，争取19亿元。2021年全年营收接近目标上限，归母净利润超过原定目标，主因：1)产品结构持续升级：公司全年特A+类产品收入增速超35%，收入占比达65%，同比提升5个百分点，产品结构进一步优化，其中V系列和四开表现亮眼，前三季度V系列增长120%，在国缘品牌中占比达10.7%，国缘四开实现量价齐升，带动特A+类(不包含V系列)增长31.1%，今世缘次高端战略新品D20D30增幅235%。2)费用端或延续前三季度优异表现：2021年前三季度销售费用率、管理费用率分别下降1.06pct、0.24pct，费用管控出色，其中省内费用率相对稳定，省外加大固定费用投入，费用投放更加精准。
短期有望迎来业绩开门红，长期“13445”规划助力高质量发展短期有望迎来业绩开门红：公司年底主要产品均停止开票，部分区域10月后已停止开票，目前经销商节前打款正积极推进，预计节前回款比例在35%以上，部分区域可达40%-50%，较2021年春节打款有所提升，目前库存良性、批价稳中向好、渠道信心积极，有望迎来业绩开门红。
长期“13445”规划助力高质量发展：公司于2022年今世缘发展大会首提“13445”营销工作规划，即把握一条主线、遵循三化方略、增强四个信心、深化四大战役、强化五项保障，其中四大战役具体而言：1)V系攻坚战：着力提升V9品牌势能，将V9打造成为行业2000元+价格带代表产品，先后成立V9事业部、V99联盟体以助力V系发展；2)开系提升战：完善控盘分利体系，持续推动分区精耕；3)典藏激活战：创优喜宴推广模式，升级老品扩展场景，补充新品精简数量；4)省外突破战：双品牌协同布局(国缘率先全国化，主推开系，局部高地布局V9)，多样化板块打造(周边化、板块化、百城突破工程、攻坚10个“准亿元”省级板块)，创新性消费培育，力争十四五省外营收占比达到20%以上。
超预期点：V系列强劲增长，苏南及省外增长或超预期V系列有望延续强劲增长态势，主因高端产品结构梳理清晰+组织结构赋能(成立V9事业部、V99联盟体)+渠道新招商推力强。21年前三季度V系列增长120%，我们预计今年V系列收入高增，2019-2023年V系列CAGR将超100%，十四五期间V系列收入或达50亿元，或超市场预期。国缘四开升级换代进展顺利，前三季度四开为代表的特A+类(不包含V系列)增长31.1%，新版四开批价约为440-450元，终端成交价提升至450-480元，部分地区站稳480元，在配额制+管控老版四开国缘库存推动下，预计后续四开价格有望提升至500元以上，开系列有望继续抢抓次高端酒市场份额。
省内：苏南地区有望成为今世缘在省内的又一增长极，主因苏南主流消费价格带高于平均水平+或为开拓上海、浙江市场的大本营，目前苏南国缘占比已超过南京。省外：目前省外市场呈现结构升级和加速拓展两大特征，自19年提出双品牌战略以来，目前省外国缘占比达50%，预计十四五省外营收占比将达到20%以上，省外拓展有望加速，全国化进程更进一步。
股权激励推进中：公司于2020年开始计划推出股权激励，已于2021年末完成股份回购计划，股权激励或于2022年正式落地，将有效激发管理层和员工积极性，加速公司发展和潜力释放。
盈利预测及估值
我们认为公司十四五规划理性积极(2021年营收目标59亿元，争取66亿元/净利润目标18亿元，争取19亿元；2025年努力实现营收过百亿，争取150亿元)，股权激励有望于2022年落地，将有效提升管理层和员工积极性，我们看好公司的长期成长性。预计公司2021-2023年公司收入增速分别为26.6%、25.5%、24.7%；归母净利润增速分别为30.0%、26.6%、26.4%；EPS为1.6、2.1、2.6元/股；PE分别为32、25、20倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值具有性价比，维持买入评级。
催化剂：白酒需求恢复超预期；国缘动销持续向好。
风险提示：海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；国缘动销情况不及预期。
